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交割政策-相较于波动较大的棉花价格其自身月间价差结构相对稳定

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【登革热】

一、棉花期貨歷史數據統計分析

三、棉花月間價差的主要驅動邏輯

基本面驅動,主要是指由棉花在不同階段的供需情況來判斷各個合約之間的強弱關係。棉花作為一年生木本植物在大宗商品中屬於農產品,但由於它的下游需求是紡織品服裝等輕工業,所以需求方面棉花又與工業品有相通之處。因此,對於棉花基本面需分開考慮供應與需求。在供應方面,相較工業品等大宗商品,作為農產品,棉花供需相對平穩,季產年銷是棉花特征,也是階段性階段不均衡的主要原因。國內棉花種植主要分佈在黃河流域、長江流域以及西北內陸地區,其中新疆棉花產量占比已將近90%,每年3月中下旬開始陸續播種,9月底開始逐步採收,10月-11月為新花集中上市期,故商業庫存一般在12-1月達到高點,之後慢慢下降,到8-9月回落至年內低點,接下來則重新開始新一輪收穫消耗周期,而根據棉花生長特性,國內棉花年度為當年9月到次年8月。

事件驅動,主要是指一些事件發生影響棉花價格的波動,這些事情影響有些是確確實實給棉花供需價格等造成了影響,但很多情況是市場預期的波動。這些事件大致可分為政策、天氣、技術等方面,其中天氣,就是棉花生長收穫期間各棉區不利天氣情況的發生,如2019年新疆部分地區發生的大風冰雹低溫災害、2018年美國棉區乾旱颶風災害和印度棉區雨水不足高溫災害等等;政策主要為國內對棉花行業的相關政策的出台如輪儲、直補政策、紡織業補貼等,國際環境變化如貿易摩擦、匯率波動等,國外棉花相關政策變化如印度提升最低收購價、美棉發放貿易補貼等等;技術主要是種子的迭代更新,種植管理技術的改良,相關農用設備的升級創新等等,比方印度時有發生的蟲害、巴西棉花產量與品質雙升等等。事件驅動往往是突然地但是對價格的影響會很大,有時影響相對短暫但有時會影響到棉花供需基本棉轉變為基本面驅動,一般天氣事件驅動主要發生在棉花生長收穫期間,而政策事件則更為隨即與分散,所以一般棉花5合約與9月合約更為關註天氣情況,而1月合約則更需關註棉花相關政策。

2010年2010年棉價大幅波動,不利天氣使得棉花產量預期大幅下降、紡織企業繼續擴張使得棉花需求較好、國儲棉下降至低位以至於調控力度不足、全球貨幣普遍寬鬆等因素綜合推動棉價快速上漲至三萬以上,但隨後八部委動用非常規措施調控,棉價開始自高位回落,但現貨市場人氣依然較好支撐棉價在年底再次走高。此外交割制度改變也進一步推高了棉花價格,鄭棉上市之初至2009/10年度期間倉單的質量要求較高,從CF1011合約開始啟用新制度、新倉單後,儘管期貨相比現貨要求仍較高,但由於交割棉包型由200型改為400型以及CF1009合約交割完成後2009年度棉花倉單必須全部註銷使得鄭棉倉單生成及其緩慢,因此棉價快速拉漲、市場搶購氣氛濃郁、倉單匱乏使得近月價格飆升遠月貼水明顯,三組價差均顯著倒掛。

在消費方面,目前棉花主要用途是紡織原料,產業鏈一般為:棉花—紗線—布坯—家紡、服裝等終端產品,因此由於下游終端消費具有季節性使得棉花需求也有一定的季節性,綜合考慮產業鏈運行周期,一般紡織行業旺季有春秋兩季尤其是秋季需求更為旺盛,其中春季一般在3-5月,秋季為8月中下旬開始到10月,因為紡織品服裝消費與宏觀經濟運行情況息息相關,故棉花消費也與宏觀環境有著密切的聯繫。結合棉花供需,無疑1月是棉花供應充足、需求較弱的時間段,因此棉花1月合約通常壓力較大是弱勢合約,而9月由於供應端青黃不接,需求端旺盛,因此棉花9月合約通常較為強勢,而5月合約則相對適中,正好處於棉花庫存消耗,需求逐步放緩的時間節點,但是由於每年供需情況不一,所以特殊情況仍需要具體對待,如2018年下游終端消費放緩,市場預期變差,棉花遠期升水減少,月間價差有所收窄。

國內棉花期貨自上市以來價格起伏波動較大,但其月間差價儘管也有波動但整體仍較為穩定且有一定的規律可循,以2004年鄭棉期貨上市以來到2019年9月的棉花月間價差數據為樣本進行統計分析,可以得到三組主要月間價差的數據特征:9-5月價差正常平均數區間為(300,600),其中2004/05年度與2007/08年度價差偏大,2010/11年度、2012/13年度、2013/14年度、2015/16年度均值為負價差,而最近三年1月交割日前一月價差均收斂於(400,550)。

綜合棉花各項驅動因素,主要是在棉花持倉成本的基礎上結合棉花自身基本面情況以及可能突發的事件因素考慮棉花的月間價差可能的變動方向。對於棉花的持倉成本:棉花倉儲費為0.6元/噸/天,交割費用為2.5元/噸,交易手續費4.3元/手,增值稅9%,資金成本6%-7%,根據《鄭州商品交易所交割細則》規定,8 月1日起每日曆日貼水 4 元/噸,故持倉成本計算公式:持倉成本=倉儲費用+資金成本+交易費用+交割費用+增值稅+時間貼水=0.6*123+X*6.5%*123/365+4.3/5+2.5+A*9%+4*B,其中X:近月價格;A:遠月價格-近月價格;B:貼水天數

熱點欄目自選股數據中心行情中心資金流向模擬交易客戶端來源:農產品期貨網棉花價格的影響因素較多,近兩年棉花價格受事件影響波動較大,但是其本身有農產品供需相對穩定的特性,相較於波動較大的棉花價格其自身月間價差結構相對穩定,而就棉花月間價差走勢的歷史數據來看也有一定的規律可循,本文通過對鄭州棉花商品期貨上市以來的所有歷史數據進行統計分析以及對異常數據進行具體分析來對棉花月間套利的驅動邏輯進行歸納,之後以此來對常見的三組月間套利價差分別進行計算分析,最後得到棉花跨期套利規律以及對當下月間跨期套利的策略建議。

二、異常年份歷史數據具體分析

2、若以9月20日棉花各合約價格為例,棉花的2001合約價格為12950元/噸、2005合約價格為13385元/噸、2009合約價格為13770元/噸,2005-2001價差持倉成本(持倉時間為123天,無貼水)=0.6*123+12950*6.5%*123/366+4.3/5+2.5+(13385-12950)*9%=399元;2009-2005價差持倉成本(持倉時間為121天,8月1日開始到9月16日貼水時間為47天)=0.6*121+13385*6.5%*121/366+4.3/5+2.5+(13770-13385)*9%+47*4=586元,而9月20日盤面2005-2001價差為435元,2009-2005價差為385元。所以從近段時間來看,棉花期貨盤麵價差都是要低於實際的持倉成本的,這主要與棉花自身基本面有很大的關係,由於新年度棉花豐產預期較強,而消費端持續疲軟,市場對棉花的價格預期發生改變,差價逐步轉小,如果未來棉花豐產與需求收縮繼續持續,棉花價差可能進一步縮小甚至轉為遠期貼水。