超过利率-所以投资白酒还是要看贵州茅台、五粮液和洋河股份这几家头部公司

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【合肥大猩猩出逃】

從凈資產收益率(ROE)看,白酒行業近一半上市公司處於20%以上的優秀水平。其中貴州茅臺和水井坊ROE超過30%,分別為34.46%和33.72%,另外口子窖、洋河股份、山西汾酒也具有較高的回報率。

從個股估值看,貴州茅臺和五糧液的動態估值(動態市盈率)分別是32.63倍和33.12倍,已經不便宜了,估值與近三年增速相當。下半年由於白酒板塊的高景氣,高估值仍有一定延續,但隨著5G網絡和應用的建設,科技股有望崛起,白酒股的景氣度也會有所變化。

明晟全球指數(MXWD)基金:偏愛消費金融股。跟蹤 MXWD指數的積極管理型基金偏好非周期消費,金融和通訊板塊。非周期消費,金融,通訊板塊分別占積極管理型基金股票投資資金分配的 22.51%,22.12%和 15.68%。白酒板塊屬於非周期消費股的典型板塊,自然得到外資的超配。

業績上升,股票估值理應有所提升。

白酒板塊部分股票已經泡沫,順鑫農業(000860)、金種子酒(600199)兩隻股票的市盈率分別達到了43.57倍和46.22倍,另外青青稞酒(002646)動態市盈率達到81.47倍,但這幾家公司的回報率並不高。

在此背景下,白酒、醬油等非周期消費品受經濟因素影響小,自然受到資金的關註。

從上圖看,大部分白酒企業估值與回報率相匹配,比如銷售規模前三的貴州茅臺、五糧液和洋河股份高市盈率(PE)的同時也匹配較高的回報率(ROE)。但也有幾家公司出現了回報率與估值背離的情況,比較明顯的是順鑫農業、青青稞酒、金種子酒和酒鬼酒,低回報率卻匹配了較高的市盈率,從增速情況看也只有酒鬼酒增速較快,另三家增速一般。

並非所有白酒都適合做價值投資。

近些年來,白酒的邏輯已經轉變為“少喝酒、喝好酒”,所以高端白酒的需求持續增長,市場表現為供不應求的良好特征。高端白酒估值可以在未引發泡沫的情況下,逐漸擠壓出清,但中端和低端市場面臨較大的競爭壓力,股票估值高的時候要註意泡沫的出現。

從東財27個行業看,食品飲料板塊在銷售毛利率上拔得頭籌,毛利率高達47.61%,同時僅有休閑服務毛利率能超過40%,但休閑服務的凈利潤率較低僅8.6%。食品飲料凈利潤水平為17.30%,僅低於金融行業的24.47%,但明顯高於其他25個行業。

從銷售規模看,2018年營業收入超過百億的僅5家,其中貴州茅臺一枝獨秀,凈利潤超過百億的僅兩家茅臺和五糧液,另外洋河股份收入達241.60億,凈利潤81.15億,也是頭部公司。自瀘州老窖(000568)以後,營收或凈利規模就大幅下降了,可見頭部效應在這個板塊非常明顯,所以投資白酒還是要看貴州茅臺、五糧液和洋河股份這幾家頭部公司。

二、資金支持,MSCI、港股通等外資持續加倉價值股。

從食品飲料行業細分看,白酒在銷售毛利率和銷售凈利潤率兩項指標都是最高,分別為77.2%和35.1%,另外葡萄酒和黃酒的毛利率較高都超過40%,但是凈利潤率較遜色了許多,可以說白酒板塊拉高了整個食品飲料大類的盈利數值。綜合來看,在全部257個三級行業里白酒的盈利能力也無出其右了。

5月份時MSCI就宣佈以三步走的方式進一步增加中國A股在明晟指數中的納入權重。受A 股納入因子的不斷提升影響,將有更多的A股股票被納入到MSCI指數中。

一、2019年經濟仍存在下行壓力,白酒行業受經濟影響小。

白酒板塊本周依舊表現強勢,在外資和國內機構甚至散戶投資者的推動下,不僅股價頻創新高,行業整體估值(市盈率)也到達30倍以上。同期上證指數卻始終在12倍左右,近期由於市場回調,指數甚至低於4月份14倍(PE)的估值。

從成長性看,近五年的凈利潤複合增長率較快的有捨得酒業、酒鬼酒、水井坊、老白乾和口子窖等,增長率超過30%,貴州茅臺近五年的增長率在18%左右。近三年大部分白酒增速明顯增快,茅臺的凈利潤增長率達到32%,五糧液(000858)的增速也達到了29.8%,接近30%,所以近期茅臺、五糧液等股價上漲也有業績增速上升的影響。

白酒板塊受歡迎主要是三個原因:

2019 年在全球經濟增速放緩,國際貿易局勢緊張的背景下,國內經濟內外需求疲弱,投資增速放緩、出口壓力較大,經濟內生動力不強,下行壓力加大。預測 2019 年第二季度經濟增速將在 6.3%的水平。展望 2019 年下半年,中國經濟面臨最大的衝擊是來自於外部的國際貿易和國際金融條件變化,GDP 或將繼續降至 6.1%。

三、白酒行業盈利能力強,回報和成長俱佳。